Polska gospodarka na późnym etapie cyklu, ale szok naftowy zmienia reguły gry. Baker Tilly TPA Index z analizą znaczenia wzrostu dla wartości przedsiębiorstwa
Przez ostatnie dwa lata koniunktura w Polsce była dobra i stabilna – bez spektakularnych wzrostów, ale też bez poważnych turbulencji. Styczeń 2026 r. przyniósł najwyższy odczyt Baker Tilly TPA Index w tym cyklu – 0,67. Wystarczyły dwa miesiące, żeby narracja zmieniła się diametralnie, pojawił się czynnik, którego nie było w żadnym ze scenariuszy – zamknięcie Cieśniny Ormuz i skoki cen surowców o kilkadziesiąt procent zmusiły do rewizji prognoz PKB, polityki pieniężnej i planów inwestycyjnych firm. Koszt kapitału własnego wzrósł z 9,41% do 10,67% w zaledwie jeden kwartał.
Spis treści
- Baker Tilly TPA Index wychodzi ze stabilizacji, ale wciąż poniżej strefy szczytu
- Jak tempo wzrostu wpływa na wycenę spółki? Dane dla przedsiębiorców i inwestorów
- tempo wzrostu 1% generuje wartość równą ok. 11-krotności bazowego przepływu pieniężnego,
- każdy dodatkowy punkt procentowy wzrostu przychodów podnosił mnożnik EV/Sales średnio o 0,27,
- Porównanie wzrostu i wycen na rynku – spojrzenie przez pryzmat wskaźnika PEG
- Wzrost PKB, inflacja i szok naftowy
- Aktywność transakcyjna i wyceny na GPW
- Więcej w naszej bezpłatnej publikacji:
- _____
- O publikacji Baker Tilly TPA Index
- Więcej: https://www.bakertilly-tpa.pl/baker-tilly-tpa-index-gdzie-jeste%C5%9Bmy-w-cyklu-gospodarczym
- _____
- KONTAKT DLA MEDIÓW:
- Diana Stachera
- Marketing, BD & PR Manager
- TPA Poland/Baker Tilly TPA/Baker Tilly Legal Poland
- Tel: +48 889 055 570
- E-mail: diana.stachera@tpa-group.pl
- Karolina Zarzycka
- Audit Marketing & BD Coordinator
- TPA Poland/Baker Tilly TPA/Baker Tilly Legal Poland
- Tel: +48 889 055 553
- E-mail: karolina.zarzycka@tpa-group.pl
- ***
- O TPA POLAND / BAKER TILLY TPA / BAKER TILLY LEGAL POLAND
- www.tpa-group.pl
- www.bakertilly.pl
W najnowszej edycji cyklicznego opracowania Baker Tilly TPA Index autorzy przedstawiają nie tylko aktualny obraz koniunktury w Polsce, sytuację na rynku transakcji oraz ocenę warszawskiej giełdy. W specjalnym dodatku analizują znaczenie tempa wzrostu dla wartości przedsiębiorstwa – w modelach dochodowych (DCF) oraz w podejściu mnożnikowym.
Baker Tilly TPA Index wychodzi ze stabilizacji, ale wciąż poniżej strefy szczytu
Raport przedstawiający analizy, na podstawie których określamy wskaźnik Baker Tilly TPA Index, ukazuje się regularnie od ponad 5 lat, co pozwala porównywać odczyty i obserwować zmiany wskaźnika w czasie. Wnioski z najnowszej edycji wskazują, że po ponad dwuletniej stabilizacji Index zbliżył się do strefy szczytu koniunkturalnego, choć na razie nadal wskazuje na dobrą koniunkturę bez przegrzania. Bieżący odczyt za I kwartał 2026 r. wynosi 0,65 – tyle samo co w grudniu 2025 r. – przy czym w styczniu wskaźnik przejściowo osiągnął 0,67, najwyższy poziom w obecnym cyklu. Strefa szczytu (powyżej 0,70) pozostaje wciąż nieosiągnięta, a eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie zwiększa niepewność co do perspektyw kolejnych kwartałów.
Jak tempo wzrostu wpływa na wycenę spółki? Dane dla przedsiębiorców i inwestorów
Wzrost przedsiębiorstwa jest jednym z kluczowych czynników determinujących jego wartość, a tempo wzrostu bezpośrednio wpływa na wycenę, zarówno w modelach dochodowych (DCF), jak i w podejściu rynkowym (mnożnikowym). Jednocześnie relacja między stopą dyskontową a tempem wzrostu sprawia, że wyceny są bardzo wrażliwe nawet na niewielkie zmiany założeń, a ich wpływ bywa często niedoceniany przez uczestników rynku.
Analizy w dodatku do Baker Tilly TPA Index pokazują, jak silny jest to efekt. W modelu kapitalizacji przepływu pieniężnego (model Gordona), przy koszcie kapitału na poziomie 10%:
tempo wzrostu 1% generuje wartość równą ok. 11-krotności bazowego przepływu pieniężnego,
tempo wzrostu 5% generuje wartość równą 20-krotności bazowego przepływu pieniężnego.
Oznacza to, że nawet niewielka różnica w zakładanej długoterminowej dynamice może fundamentalnie zmieniać wynik wyceny, szczególnie w obszarze wartości rezydualnej, która w modelach DCF często stanowi przeważającą część całkowitej wyceny. Dlatego w opinii ekspertów Baker Tilly TPA założenia dotyczące długoterminowego wzrostu są jednym z najbardziej krytycznych elementów modelu, a ich realność (nieprzekraczanie tempa wzrostu PKB) powinna być każdorazowo weryfikowana.
Potwierdzają to również dane empiryczne z rynku spółek technologicznych. Analiza spółek z indeksu NASDAQ100 pokazuje, że wyższa dynamika sprzedaży i EBITDA przekłada się na wyższe mnożniki wyceny:
każdy dodatkowy punkt procentowy wzrostu przychodów podnosił mnożnik EV/Sales średnio o 0,27,
każdy dodatkowy punkt procentowy wzrostu EBITDA podnosił mnożnik EV/EBITDA średnio o 0,21.
„Wzrost tworzy wartość tylko wtedy, gdy firma inwestuje w projekty, w których stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału przewyższa jego koszt. W przeciwnym razie nawet dynamicznie rosnące przychody mogą prowadzić do destrukcji wartości dla akcjonariuszy” – mówi Tomasz Manowiec, Associate Partner, Baker Tilly TPA.
Porównanie wzrostu i wycen na rynku – spojrzenie przez pryzmat wskaźnika PEG
W analizie przypominamy także o popularnym wskaźniku PEG (Price/Earnings to Growth), który odnosi mnożnik P/E do tempa wzrostu zysków. PEG na poziomie około 1 bywa interpretowany jako „sprawiedliwa” wycena względem wzrostu, podczas gdy wartości powyżej 1 mogą sugerować przewartościowanie (lub wysokie oczekiwania), a poniżej 1 – potencjalne niedowartościowanie. W praktyce oznacza to, że spółka z roczną dynamiką zysków na poziomie 15% powinna być notowana przy mnożniku P/E w okolicach 15x, a spółka z 25% tempem wzrostu – w okolicach 25x. Warto jednak pamiętać, że jest to pewne uproszczenie i przy bardzo niskich wartościach wzrostu wskaźnik traci zastosowanie – nieuzasadnione byłoby wyceniane spółki z 2% wzrostem na bazie mnożnika 2x.
Wzrost PKB, inflacja i szok naftowy
„A miało być tak pięknie… Niska inflacja w Polsce miała otworzyć przestrzeń do dalszego luzowania polityki pieniężnej. Sytuacja zmieniła się gwałtownie po eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie i ataku USA oraz Izraela na Iran. Skok cen ropy nie tylko podbił krótkookresową ścieżkę inflacji, lecz także znacząco skomplikował prowadzenie polityki pieniężnej. W konsekwencji Rada Polityki Pieniężnej została w praktyce wciągnięta w tryb oczekiwania i obserwowania” – podkreśla dr Marcin Mazurek, główny ekonomista mBanku.
Ekspert zwraca uwagę, że wzrost PKB w tym roku zakręci się wokół 3,5%, a prawdziwym osiągnięciem w przyszłym roku może być dobicie do 3% – to właśnie wtedy powrócą dyskusje o potrzebie obniżek stóp procentowych.
Aktywność transakcyjna i wyceny na GPW
Raport pokazuje także wyraźne ożywienie na rynku M&A. W okresie grudzień 2025 r.-luty 2026 r. zrealizowano 106 transakcji fuzji i przejęć w Polsce, wobec 81 w poprzednim kwartale i 105 rok wcześniej. Aktywność transakcyjna znajduje się powyżej średniej z ostatnich trzech lat, jednak trudna sytuacja geopolityczna może schłodzić rynek w najbliższych miesiącach. Najbardziej aktywne sektory transakcyjnie to technologie, energetyka oraz przemysł.
Na GPW I kwartał 2026 r. przyniósł wzrosty głównych indeksów o 4,5-4,9% w porównaniu z końcem 2025 r., choć w marcu po wybuchu wojny pomiędzy USA i Izraelem a Iranem nastąpiła wyraźna korekta. Mnożniki wycen spółek publicznych pozostają na cyklicznie wysokich poziomach: mediana EV/EBITDA wyniosła 7,56x, EV/Sales 1,02x, a P/E 11,5x – wszystkie powyżej długoterminowych średnich.
Jednocześnie przeciętny koszt kapitału własnego w gospodarce wzrósł z 9,41% do 10,67%, co wynikało z wyższej stopy wolnej od ryzyka oraz wyższej premii za ryzyko rynkowe.
Więcej w naszej bezpłatnej publikacji:
https://www.bakertilly-tpa.pl/insights/baker-tilly-tpa-index-polska-gospodarka-na-poznym-etapie-cyklu-szok-naftowy-zmienia-reguly-gry?utm_source=notka-prasowa&utm_medium=mail&utm_campaign=index_kwiecien_2026
_____
O publikacji Baker Tilly TPA Index
Baker Tilly TPA Index to kwartalna publikacja łącząca syntetyczną ocenę koniunktury w Polsce z analizą aktywności transakcyjnej (M&A) oraz rynków kapitałowych. W każdej edycji raport uzupełniany jest o wybrane tematy specjalne z obszaru finansów przedsiębiorstw.
Więcej: https://www.bakertilly-tpa.pl/baker-tilly-tpa-index-gdzie-jeste%C5%9Bmy-w-cyklu-gospodarczym
_____
KONTAKT DLA MEDIÓW:
Diana Stachera
Marketing, BD & PR Manager
TPA Poland/Baker Tilly TPA/Baker Tilly Legal Poland
Tel: +48 889 055 570
E-mail: diana.stachera@tpa-group.pl
Karolina Zarzycka
Audit Marketing & BD Coordinator
TPA Poland/Baker Tilly TPA/Baker Tilly Legal Poland
Tel: +48 889 055 553
E-mail: karolina.zarzycka@tpa-group.pl
***
O TPA POLAND / BAKER TILLY TPA / BAKER TILLY LEGAL POLAND
TPA to wiodąca międzynarodowa grupa konsultingowa oferująca kompleksowe usługi doradztwa biznesowego w 12 państwach Europy Środkowej i Południowo-Wschodniej.
W Polsce TPA należy do największych firm doradczych. Zapewniamy międzynarodowym koncernom oraz krajowym przedsiębiorstwom efektywne rozwiązania biznesowe z zakresu doradztwa podatkowego, outsourcingu księgowości i płac, doradztwa dla sektora nieruchomości i doradztwa personalnego, a także audytu i doradztwa biznesowego pod marką Baker Tilly TPA. Naturalnym uzupełnieniem naszych interdyscyplinarnych usług jest obsługa prawna, którą oferujemy pod marką Baker Tilly Legal Poland.
TPA Poland, Baker Tilly TPA oraz Baker Tilly Legal Poland są jedynymi reprezentantami Baker Tilly International w Polsce – jednej z największych globalnych sieci niezależnych firm doradczych.
Jako członek Baker Tilly International łączymy zalety zintegrowanej, interdyscyplinarnej obsługi „one-stop-shop” z lokalną ekspertyzą i zasięgiem międzynarodowej grupy doradczej.
www.tpa-group.pl
www.bakertilly.pl
Czytasz nas regularnie? Ustaw Brief jako preferowane źródło informacji w Google.
Brief.pl - jedno z najważniejszych polskich mediów z obszaru marketingu, biznesu i nowych technologii. Wydawca Brief.pl, organizator Rankingu 50 Kreatywnych Ludzi w Biznesie.
